MLF利率下调简评:重磅信号?

2019-11-06 14:54:06 来源:交易员观察 作者:周杨 感谢300643

  

  市场近期就降息与否和央行多番博弈,昨日再次被央行再次“打脸”。2019年11月5日,人民银行开展中期借贷便利(MLF)操作4000亿元,与当日到期量基本持平,期限为1年,中标利率为3.25%,较上期下降5个基点。此次降低MLF利率是自2016年2月以来的首次下调(如下图),超出了市场预期。

  图1:1年期MLF下调5bp

  【交易员观察】重磅信号?——MLF利率下调简评

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  对此我们简评如下:

  1.扭转市场担忧,为债市注入一剂强心剂

  年初以来,由于经济下行压力依然较大,市场一直存在着降息预期,但央行却保持稳健操作,虽然降准但不大水漫灌,通过精准滴管维持流动性总体合理充裕,并保持OMO和MLF利率不变。在保持定力的同时,推出新的LPR定价机制,通过LPR小幅下调,向市场表明推动利率市场化进程和聚焦结构化问题的决心。

  10月以来,随着中美贸易战初见曙光,3个月和1年期CD利率逐渐上行,昨日某大行1年期CD已逼近TMLF利率,叠加猪肉价格大幅上行带来的CPI高企,以及TMLF超预期停做,市场普遍已打消了年内MLF/TMLF降息的预期,普遍担心为缓解通胀,央行货币政策可能转紧。央行此次意外下调MLF利率再次逆转市场预期,也给八月以来开始“熊陡”的债市注入了一剂强心剂,当天10年国开利率大幅下行6bp左右。

  2当天10年国开利率大幅下行6bp

  【交易员观察】重磅信号?——MLF利率下调简评

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2.降低银行负债成本效果不明显,长期资金利率四季度依旧可能上行

  当前MLFTMLF总存量约41200亿,加权利率约3.27%,占银行总负债的比例相对较小(20196月底人民币本币存款余额为187.6万亿元),下调之后的MLF利率依旧高于国有行和主要股份制行发行的1Y期存单价格,对于降低银行负债成本作用不够明显,负债成本在强监管的压力下,易上难下。

  35MLFTMLF总存量变动情况

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  此次MLF下调虽有引导长期资金利率下行的信号,但由于下调幅度较小,且临近年末,各家银行跨年资金需求相对旺盛,当日CD一级市场对此反应并不强烈,整体价格依旧维持在上周水平。预计到年底之前,除非有进一步下调政策利率,否则难以逆转长期资金利率在四季度的上行趋势。

3.需要配措施以降低银行负债成本

  由于MLFLPR定价的重要依据,11月的LPR1年期品种大概率将跟随下调5bp4.15%5年期品种可能继续保持4.85%不变,以体现对房地产的调控。

  而今年以来,贷款收益率下行、活期存款占比降低、存款定期化、同业负债成本维持相对刚性,导致银行的负债成本提高,3季度各家银行的净息差开始有所收窄(例如平安银行(行情000001,诊股)从二季度的2.71%下滑至2.62%工行2.29%下滑至2.2%)。

  从融资方来看,制造业的营收、利润水平均为历史最差,利润负增长,营收利润率低于贷款实际利率,导致固定资产投资下滑。目前市场对1年期资金利率定价已接近3.2%,从理性人的角度出发,长此以往,银行必将向下游传导这种负债压力,而这也是缺乏中期基础的,与国务院的降低融资成本精神不符。

  综合以上几点,MLF下调将给银行的净息差带来进一步收窄的压力,如果后续OMO利率,特别是存款利率没有对应调整,降低实体经济融资成本的压力将继续存在,需要观察监管当局在CPI维持高位的情况下,将如何进一步引导,例如降准、继续下调MLF利率、同步调低OMO利率、甚至放松部分负债监管指标。

关键词阅读:MLF利率

责任编辑:卢珊 RF10057
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